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辰林教育(01593):職業教育的“差等生”

在同行保持雙位數的業績增長時,這家公司卻連續兩年虧損,辰林教育(01593)成為港股職教板塊“差等生”。

智通財經APP了解到,辰林教育近日發布2022財年業績,實現收入5.15億元,同比增長136.13%,毛利潤1.83億元,同比增長118.35%,然而凈利潤卻虧損3798.5萬元,連續兩年虧損,且同比擴大102.94%。此外,截至2022年8月,該公司擁有在校生29049名,同比增長22.78%。

在港股職業教育板塊中,辰林教育規模較小業績不穩定,是為數不多實現連續虧損的標的,故資金關注度很低,成交量也非常少,股價一直處于走熊狀態,在職業教育板塊啟動的這兩個月,板塊漲幅超40%,而該公司基本沒有反應。不過可以看到,今年公司收入還是翻倍的,那還虧損是怎么回事呢?

發展緩慢

智通財經APP了解到,辰林教育是一家職業教育公司,截止2022年8月,共經營四所學校,分別是江西應用科技學院、技師學院、貴州學院以及育人高級中學,分布于江西、貴州及河南三省。該公司共有在校生29049名,包括本科生8802名、專科生13722名、職業院校學生5114名以及中學學生1411名。

該公司近兩個財年收入增速較快,主要原因為并表了三所學校,技師學院、貴州學院及育人高級中學分別于2020年12月、2021年4月及2021年7月收購。2022財年,原有江西應用科技學院共有13837名,其中專科專業5035名,同比下滑14.7%;而技師學院3460名,同比僅增長1.94%,貴州學院及育人高級中學分別有10341名及1411名,合計貢獻在校生52.4%。

從新入學人數看,江西應用科技下滑12.77%,加上技術學院合計下滑9.3%,而新增(去年由于收購時間無新增入學統計)的貴州學院及育人高級中學分別新增了3271名及772名學生,貢獻新入學學生49.64%。值得注意的是,該公司今年學費增幅較大,其本科、專科及職業平均學費分別為20797元、9793元及5495元,同比分別增長61.79%、39.64%及26.29%。

并表在校生大幅增加及平均學費大幅增長,驅動學費收入高增長,2022財年學費收入為4.65億元,同比增長147.3%,住宿費收入0.44元,同比增長121.1%,收入貢獻合計為98.83%。其實從同行表現看,平均學費年增幅基本是個位數,而辰林教育大幅增長主要是并表學校學費單價高,拉高了平均數。

其實相比于其他港股職業教育公司,辰林教育發展算是緩慢的,2019年底就登錄港交所了,但上市3年來僅有四所學校,主要是賬上沒什么錢,在手現金在1-3億元波動。且其部分收購活動存在質疑,比如該公司2020年12月以1.88億元收購一家2019年11月成立的學校,不過生均收購成本處于行業中等水平。

連年虧損

辰林教育今年收入增長主要靠外延,但外延并沒有給到更高的盈利能力,2022財年毛利率為35.5%,同比備考期大幅下降16.88個百分點,該公司稱是雇員福利開支及其他成本增幅過大導致,不過以合并報表的毛利率看,下降2.9個百分點。除了毛利率下降外,該公司各項費用大幅增長也進一步削弱其盈利水平。

2022財年,銷售費用、行政費用及其他開支分別增長6060%、65.8%及215.5%,合計費用率為25.83%,其他收益凈額大幅虧損0.44億元,而去年則是盈利的,主要是投資新力控股虧損,此外,該公司融資成本很高,融資成本占比收入達到11.22%,在上述費用及虧損影響下,期間凈虧損0.38億元,同比虧損擴大103.2%。

需要注意的是,辰林教育融資成本比較高,主要是借款額每年都在提升,2022財年共有13.71億元的有息借款,在結構上主要是長期債,占比總資產達40.62%,較高的借款也導致融資成本高昂。該公司現金流逐年下降趨勢,期間現金等價物2.86億元,連續三年下降,是有息負債的20.86%。

辰林教育目前最重要的任務是降負債,行業的普遍有息負債率在20-30%,該公司沒怎么擴張,卻有著遠高于行業的借債水平,使得融資成本一直削弱盈利能力。而且以目前的現金流,不適合外延,適合休養生息,將四所學校運營好,保持充足運營現金,有效預防有息債對學校的拖累。

資本冷落

職業教育行業受到政策扶持,從2019年的高職擴招,再到今年11月份的《職業學校辦學條件達標工程實施方案》,行業扶持由重數量持續深化重質量。2022年,高等教育學校3012所,在學總規模4430萬人,毛入學率57.8%,十年提高27.8個百分點,相比于2018年提高了9.7個百分點。

作為政策性行業,一直受到長期資金關注,但關注焦點基本上是龍頭,比如中教控股、希望教育以及新高教,當然對于具有業績預期的非龍頭也保持關注,比如春來教育。然而也對于辰林教育而言,業績規模小,持續虧損,且有息債還高,資本關注度低,成交量和股價得以實證。

如上文所言,辰林教育外延緩慢,使得發展較大部分同行滯后,核心原因是沒有一個資本化運作的團隊,也缺乏對資本市場的重視。從同行看,龍頭都很強的資本團隊,比如中教控股,上市時學校僅有3家,目前已有12所學校,同時還在海外擴張了兩所,其投資路演也比較頻繁,吸引諸多機構投資者。

綜合看來,2022財年辰林教育雖然收入大幅增長,在校生及平均學費也都實現了雙位數的增速,但以新增入學人數看,基本是并表學校貢獻,內生較弱,同時公司連年虧損,沒有分紅預期,有息負債高,或有拖累業務運營的可能。在近兩個月,港股職業教育板塊趨勢性上漲,而該公司是為數不多不受資金拉動的標的。


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