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下一個SVB?嘉信理財(SCHW.US)建立在低利率時代上的7萬億美元帝國正出現裂縫

從表面上看,嘉信理財(SCHW.US)被卷入2008年以來最嚴重的美國銀行業危機似乎并沒有什么道理。

作為半個世紀以來經紀行業的中流砥柱,嘉信理財既沒有像Silvergate Capital(SI.US)和Signature Bank(SBNY.US)那樣過度投資加密貨幣,也沒有像硅谷銀行(SIVB.US)過度接觸初創公司和風險投資。嘉信理財只有不到20%的儲戶超過了FDIC 25萬美元的保險上限,而硅谷銀行的這一比例約為90%。該公司擁有3400萬個賬戶和一大批財務顧問,所有業務的資產超過7萬億美元,遠遠超過了地區性機構。

然而,圍繞嘉信理財的問題卻不會消失。

并且,隨著危機的持續,投資者開始挖掘隱藏在眾目睽睽之下的風險。這家總部位于得克薩斯州韋斯特萊克(Westlake)的金融公司的資產負債表上的未實現虧損,加上長期債券,在去年激增至290多億美元。與此同時,利率上升正鼓勵客戶將現金從嘉信理財的某些賬戶中轉移出去,這些賬戶支撐著嘉信理財的業務并提高了其利潤。

這再次表明,在利率持續下降數十年后,美聯儲快速收緊政策讓金融界措手不及。自3月8日以來,嘉信理財的股價已下跌逾四分之一,一些華爾街分析師預計該公司盈利將受到影響。

晨星分析師Michael Wong表示:“事后看來,他們本可以有更謹慎的投資選擇。”

不過,嘉信理財首席執行官Walt Bettinger和其創始人、億萬富翁Charles Schwab在近日安撫投資者,稱公司狀況良好,并準備承受更廣泛的動蕩。

他們上周在一份聲明中表示,公司業務“被誤解了”,將關注重點放在賬面虧損存在“誤導性”,公司可能永遠都不會產生賬面虧損。

Bettinger在上周四的一次采訪中表示:“如果我們銀行的存款全部流失,我們將有足夠的流動性來彌補。”他補充道,公司可以從美國聯邦住房貸款銀行(FHLB)借款,并發行定期存單來解決任何資金短缺問題。

Bettinger通過一名代表拒絕就此事發表評論。嘉信理財發言人拒絕在上周四的聲明之外發表評論。

周一,在第一公民銀行(FCNCA.US)同意收購硅谷銀行后,更廣泛的危機出現了緩解跡象,提振了包括嘉信理財在內的金融公司的股價,截至周一收盤,該股股價漲3%,但仍較2022年2月(美聯儲開始加息前一個月)的峰值下跌42%。

異常操作

實際上,嘉信理財的業務與其他同行并不相似。該公司經營著美國最大的銀行之一,同時也是最大的上市經紀公司,而這兩個部門對利率波動都很敏感。

與硅谷銀行一樣,嘉信理財在2020年和2021年以低收益率大舉買入較長期債券。這意味著,隨著美聯儲開始加息以抑制通脹,賬面損失在短時間內急劇上升。

三年前,嘉信理財的主要銀行在計劃持有至到期的長期債務上沒有未實現虧損。但截至去年3月,該公司的此類賬面虧損已經超過50億美元,截至年底,這一數字攀升至130多億美元。

因此,這也讓該公司在去年將1890億美元的機構抵押貸款支持證券從資產負債表上的“可供出售”轉為“持有至到期”,此舉有效地保護了這些未實現虧損不影響股東權益。

紐約大學斯特恩商學院的會計學教授Stephen Ryan在接受電話采訪時表示:“他們基本上預見到了加息的到來。他們不知道自己能堅持多久,也不知道規模會有多大,但他們通過轉移來保護股權。”

不過,管理此類資產負債表變動的規則是十分嚴格的。這意味著嘉信理財計劃持有價值逾1500億美元的債券至到期,加權平均收益率為1.74%。這些證券的最大份額——到2022年底為1140億美元——將在十多年后到期。目前,基準10年期美國國債收益率為3.5%。

現金業務

嘉信理財因利率上升而頭疼的另一個問題來自現金。

嘉信理財收入的根本來源是閑置的客戶資金。該公司將經紀賬戶中的現金存款“流轉”到銀行,在那里可以再投資于收益更高的產品。嘉信理財的收入與其向客戶支付的利息之間的差額就是凈利息收入,這是銀行最重要的指標之一。

去年,凈利息收入占嘉信理財總凈收入的51%。

但在經歷了一年的利率快速上升后,人們有了更大的動力來利用現金。目前,許多貨幣市場基金支付的利息超過4%,相比之下,嘉信理財的流動賬戶(sweep account)僅提供0.45%的利息。

雖然客戶會從嘉信理財的流動賬戶中撤出多少資金還是未知數,但該公司管理層承認,這種行為在去年有所增加。

嘉信理財在其年度報告中表示,“由于2022年短期利率迅速上升,該公司發現客戶將某些現金余額轉移到收益更高的替代品的速度加快了。隨著這些資金持續流出,它們的流出速度超過了手頭的過剩現金,以及我們投資組合到期和償付產生的現金。”

對此,Bettinger和Schwab在聲明中寫道,“客戶存款可能會轉移,但他們不會離開公司。”

FHLB借款

根據提交給監管機構的一份年度報告,為了填補缺口,截至2022年底,嘉信理財的銀行部門從FHLB系統借款124億美元,并有能力借款686億美元。

文件顯示,嘉信理財今年迄今又從FHLB借款130億美元。

分析師一直在權衡這些因素,巴克萊銀行和晨星公司最近幾周下調了嘉信理財股票的目標價格。

Bettinger和Schwab表示,該公司悠久的歷史和保守主義將幫助客戶度過當前的周期,就像他們50多年來所做的那樣。

他們在上周的聲明中寫道:“我們對以客戶為中心的方法、業務表現和公司的長期穩定性仍然充滿信心。我們與其他銀行不同。”


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