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成本推動型通貨膨脹的回歸可能導致滯脹

與 Covid-19 一樣,短暫的價格沖擊具有傳染性。它們在受災嚴重的工人和企業中催生了工資要求和進一步的價格上漲。即使暫時性的沖擊被逆轉,最終的價格上漲也是第一個的倍數,由通貨膨脹的“R”決定。這衡量了對損失的實際收入的報復性回收。如果最初和隨后的實際收入損失的一半被工資和物價上漲所彌補(R=0.5),物價上漲最終是最初沖擊的兩倍。如果三分之二被重新捕獲(R = 0.67),它們會增加三倍。如果 R=1 或更大,則觸發指數工資價格螺旋。當短暫的上漲被推翻時,隨之而來的工資和價格上漲很少會逆轉。除了在大蕭條期間,下降的螺旋是罕見的。工資和物價上漲。

成本推動型通貨膨脹的回歸可能導致滯脹

1970 年代失去的教訓是,大幅減少實際國民可支配收入的沖擊導致成本推動型通脹。與需求拉動通脹不同,物價上漲導致失業率上升,而不是失業率下降導致物價上漲。因此出現滯脹。

追蹤未來的通脹預期是一種圈套和一種錯覺,與理性人的假設相去甚遠。無論對明天價格的預期如何,通脹壓力主要來自于為收復昨天意外或未受保護的損失而做出的努力。反應是對意外價格上漲的反應。明天的預期也與昨天的增長相關。

去年五月,我寫了一篇 OMFIF 評論,題為“歡迎來到滯脹的世界”。四十七年前,我在《經濟學人》上寫了一篇社論,題為“這個詞就是滯脹”。我當時寫的大部分內容仍然是真實的。

全國實際可支配收入每年變化不大,大多在上升。但重大沖擊可能導致全球巨額損失或將收入從支出者重新分配給儲蓄者。Covid-19 大流行就是前者的一個例子。1970 年代的油價暴漲就是后者的例證。一些石油出口國的盈余增長了其國內生產總值的 100% 以上,無法消費。一些進口商的可支配收入下降了 10% 以上。2008 年金融危機及其后果在很大程度上影響了收入和財富分配。我把它排除在這個分析之外。

《經濟學人》已故副主編諾曼·麥克雷 (Norman Macre)出色地將需求拉動型通脹描述為“資金過多,商品過少”。在過去的三十年里,許多經濟評論員似乎認為勞動力和產品市場的貨幣過度需求是物價上漲的唯一原因。

貨幣主義者指責金錢。米爾頓弗里德曼寫道,“通貨膨脹在任何地方都是一種貨幣現象,因為它是并且只能通過貨幣數量比產出更快的增長來產生。” 這假設速度是恒定的或處于可預測的趨勢。實際上,與揮霍無度提高產品價格相比,貨幣緊縮更能抑制產品(和資產)價格上漲。

主要的沖擊是趨勢扭曲者。成本推動型通脹顛覆了通脹與失業之間的相關性,從負到正。生產潛力的影響是不確定的。更高的工資可能會比產出更多地減少就業,提高生產力,同時降低人均 GDP。成本推動型通脹的需求通縮后果相對于潛在產出降低了產出,這意味著隨著負產出缺口的擴大,通脹會加速。

成本推動型通脹是太多經濟學家提出的矛盾的傳統智慧中缺失的維度。向諾曼·麥克雷 (Norman Macre) 表示歉意,可以將其描述為“太多的索賠人追逐太少的收入”。在收入急劇下降之后,工人、公司、養老金領取者、受益人、財政部長和外國人可以通過三種方式做出反應。

可以通過減少儲蓄或增加借貸來維持支出。這可以在暫時的收入損失(尤其是預算赤字)期間支持需求,但不是永久損失的解決方案。

支出可能會減少,例如私人裁員或公共緊縮。這只是回收和增加(通過破產)收入損失。

可以努力挽回損失或保護收入。這是工資、價格、養老金、福利、稅收和匯率貶值螺旋的起源。

收入要求可以是合法的(抗通脹的​​公共和私人固定福利養老金或指數債券);通過市場力量(私營部門的工資和價格)追求;或通過政治權力(公共部門工資與私人工資、福利、國家養老金和指數稅收掛鉤)。市場和政治考慮相互競爭,推高價格。

可以從 Covid 大流行中借用一個概念。其中的每個部門和個人都有一個“R”值,即一年中收回的收入與損失的收入之比。如果總共損失一半的實際收入 (R=0.5),價格會上漲兩倍于最初的通脹沖擊。如果損失三分之一 (R=0.67),價格會翻三倍。如果沒有丟失(R => 1),向上螺旋變為指數。經過多年全球援助的溫和通脹,工資 R 已經放緩(實際工資停滯不前,利潤份額增加),指數化變得更加頻繁。前者很可能會改變。

滯脹螺旋需要增加貨幣燃料,包括政府通過借貸來維持不斷加深的赤字的能力,否則預算 R=1。沒有燃料,通貨膨脹就會停滯不前或低迷。財政揮霍和低利率維持的時間越長,物價上漲幅度越大,最終的清算就越野蠻。雖然央行官員堅持價格上漲是暫時的,并因擔心金融危機而拒絕收緊政策,但他們支持并扭曲了不可持續地高估的股票、債券和房屋。現在崩潰是不可避免的。獨立中央銀行的價格應歸咎于撤回潘趣酒。1970 年代和 1980 年代的警告越早越好。

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